IM体育培育钻石为人造金刚石制造工艺进步的产物，我国为人造金刚石生产第一大国。金刚石的莫氏硬度为10级，化学成分为C，是目前天然存在的硬度最大的物质，属于碳元素的同素异形体之一。按照成因不同，金刚石分为天然金刚石和人造金刚石。天然金刚石属于不可再生资源，储存在金伯利岩或钾镁煌斑岩中，全球年产量约1亿克拉，其中可以用作珠宝的天然金刚石约20%，澳大利亚、扎伊尔、博茨瓦纳、俄罗斯、南非五个国家产量占据全球的90%，由于其开采成本高昂，开采过程对生态环境的破坏程度较大，无法被大范围应用于工业领域。

　　目前工业用途金刚石为人造金刚石，2020年全球人造金刚石年产量超过200亿克拉，我国占比95%。随着人造金刚石制造工艺的不断提升，人造金刚石单晶中质优粒大的单晶可以用于制作培育钻石，据贝恩统计，2020年全球培育钻石产量约720万克拉，作为钻石消费领域的新兴选择，培育钻石主要用于制作钻石饰品和其他时尚消费品。

　　培育钻石产品属性与天然钻石无异，钻石身份获美国联邦机构认可。从产品本身的属性上看，培育钻石与天然钻石的晶体结构、物理性质、化学性质、光学性质完全相同，且培育钻石在透明度、折射率、色散等方面可以与天然钻石相媲美，肉眼无法识别，需借助专业的设备进行区分。2018年7月，美国联邦贸易委员会（FTC）对钻石的定义进行了调整，将实验室培育钻石纳入钻石大类，即认可了培育钻石为真钻石。

　　而常被作为钻石仿品的莫桑石和锆石，虽然光学性质和外观与钻石有相似之处，但莫桑石和锆石，它们的化学成分分别是碳化硅SiC 和立方氧化锆ZrO2，是和钻石完全不同的物质。莫桑石由于色散值更高，肉眼看上去更加火彩、闪耀，锆石的相对密度更大，相同体积的锆石和钻石，锆石的重量会更大。

　　国际权威鉴定机构背书，为培育钻石良性发展保驾护航。对于不同品质或品质接近的钻石产品，消费者无法通过肉眼来区分，所以在购买过程中，消费者通常要根据权威机构出具的鉴定报告来认清一款钻石产品的本质。国际上三大权威的珠宝鉴定机构，美国宝石学院（GIA）、国际宝石学院（IGI）和比利时钻石高阶议会（HRD Antwerp）均能够提供实验室培育钻石产品的鉴定服务。目前，三大鉴定机构均依照国际公认的钻石4C 标准，即颜色（Color）、净度（Clarity）、切工（Cut）、克拉重量（Carat），采用和天然钻石相同的标准，对实验室培育钻石的4C 属性进行定级。

　　差异化培育钻石和天然钻石证书，保护投资者知情权。为了保证消费者的知情权和实验室培育钻石的良性发展，鉴定机构对天然钻石、实验室培育钻石、莫桑石的鉴定报告上分别注明“Natural diamond”、“laboratory grown diamond”和“Moissanite”，莫桑石报告中不会出现“diamond”字样，对钻石和非钻石产品严格区分。此外，三家鉴定机构都对培育钻石鉴定证书的外观颜色与天然钻石进行区分，IGI 和HRD Antwerp 的培育钻石鉴定证书均为黄色，GIA 为蓝色且仅提供数字版报告，IGI 和GIA 还注明了培育钻石的制备方法以及是否经过后期改色处理。

　　我国珠宝行业协会和珠宝鉴定机构共同认定培育钻石身份。2019年7月，中国珠宝玉石首饰行业协会培育钻石分会成立大会在郑州举行，我国人造金刚石从工业应用领域正式进入消费领域。2019年12月，国家珠宝玉石质量监督检验中心（NGTC）发布《合成钻石鉴定与分级》企业标准并实施，并于次年末推出实验室培育钻石镶嵌首饰证书。2020年12月，NGTC 发布2020《合成钻石鉴定与品质评价》，代替了2019年发布的企业标准，将合成钻石中文名称更改为“实验室培育钻石”或“合成钻石”，对应的英文名称为“laboratory diamond”和“synthetic diamond”。今年4月，NGTC 正式推出培育钻石裸钻分级业务，与现有天然裸钻分级证书内容基本一致，仅在证书外观颜色上有差异。可以看出，我国的珠宝行业协会和鉴定机构都充分认可培育钻石的市场地位。

　　实验室培育钻石合成技术的发展是一个漫长的过程，虽然20世纪50年代，人类已经可以合成工业级金刚石，但直到20世纪80年代中期，制造商才开始商业化规模生产宝石级的实验室培育钻石。目前，实验室培育钻石制作工艺分为两个方式，高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD），两种方法下培育钻石生长的原理不相同，制造出来的培育钻石毛坯也展现不同的特征，具体如下：

　　高温高压法下，培育钻石生长条件和天然钻石最为接近，设备大小影响单次总产量。天然钻石是地幔中的碳元素在高温高压环境下结晶形成的，再由地震、火山喷发等地质活动带到地面，目前开采的钻石绝大多数都形成在20~30亿年前。而高温高压法的制造原理就是在六面顶压机中模拟天然钻石的生产环境，在超高温（1300℃~1600℃）区放入高纯度的石墨粉作为碳源，在低温区放入天然或培育钻石籽晶，在超高压（5~6Gpa）和一定温度梯度环境，以及铁、镍、钴等金属触媒粉的催化作用下，高温区的碳素向低温区扩散，并在低温钻石籽晶处由于过饱和而结晶，籽晶不断长大，最后形成培育钻石毛坯。

　　以650型号的六面顶压机为例，单次可产出10~12粒钻石毛坯，每粒大小在4~5克拉大小（约400美元），每月可产出三次，即单月产值在8~10万元之间，850型号压机单次可产出12~14粒钻石毛坯，设备大小和单次培育钻石毛坯总产量相关，因此受限于压机的培养仓空间有限，高温高压法更适合1~5克拉培育钻石毛坯的量产制备。

　　合成块是决定钻石品质的关键，高温高压产品颜色等级高，但净度尚待突破。在高温高压法实际的生产过程中，需经过“石墨芯柱制备—合成块组装—单晶合成—提纯处理—分选及检测”五个环节，其中石墨芯柱制备和合成块组装作为培育钻石生产流程的前两个步骤，石墨芯柱原材料的配方和合成块组装对钻石的品质有着至关重要的影响。1）颜色方面，HTHP 法培育出的钻石颜色更好，目前可以做到无色，达到D-F 级，天然钻石中只有2%左右可以达到无色级别；2）净度方面，由于在制备过程中添加了铁、镍、钴等金属触媒粉用于改善反应条件、加快反应速度，使得钻石的净度受到影响，多为VS-S 级别；3）形状方面，高温高压法形成的立方体和八面体的钻石毛坯切成圆钻的利用率更高，可达到40%左右。

　　化学气相沉积法为高温低压环境，产品净度更高，但普遍需改色处理。化学气相沉积法最早可以追溯到1952年，美国联邦碳化硅公司在低压条件下用含碳气体成功地生长出培育钻石。CVD 工艺降低了钻石生长对温度和压强的要求，在温度为800℃~1000℃，压强小于1Pa 的环境中，将钻石籽晶片放进注入惰性气体（氮气、氦气）、甲烷、氢气混合气体的真空状态的真空炉中，利用微波束激发含碳气体，分解出一个个碳的等离子体，不断沉积在钻石籽晶片上，经过约1个月的时间，形成培育钻石毛坯。由于在生长室中注入惰性气体以保持真空环境，加速培育钻石形成，所以CVD 法培育出的钻石颜色一般为I-J 级别，大多需要经过HTHP 法进行改色处理，但产品的净度更高，可达VVS 级别，由于是在钻石晶片上沉积生长，培育出的钻石呈片状或方块状，切成方钻的利用率更高，可达60%~70%。

　　我国占据培育钻石产业链上游近一半份额，毛利率高达60%。1）培育钻石产业链上游涵盖生产设备和技术、金属触媒粉等原材料和培育钻石毛坯的生产制造，2020年，全球培育钻石毛坯产量约720万克拉，我国产量达300万克拉，占比超过40%。由于上游环节具备一定的原材料技术和资金壁垒，因此享有较高的利润率水平，据力量钻石招股说明书，2020年力量钻石的培育钻石毛坯制造环节毛利率超过60%，设备折旧、电力等制造费用为主要成本。

　　2）培育钻石产业链中游为毛坯加工、贸易、成品贸易和设计镶嵌环节，据观研天下，印度占据全球95%的培育钻石毛坯切割打磨份额，钻石毛坯的切割打磨为典型的劳动密集型产业，产品附加值较低，使得毛利率较低，约10%。3）培育钻石产业链下游为培育钻石成品首饰的终端零售和营销推广。根据观研天下，美国为全球最大的培育钻石消费市场，占据80%的市场份额，我国为全球第二大市场，市场份额约10%，钻石产业链下游盈利水平较为可观，参考天然钻石珠宝商莱绅通灵迪阿股份，二者2018~2020年销售钻石成品的毛利率分别接近60%、超过70%。（报告来源：未来智库）

　　我国培育钻石毛坯产量全球领先，集中全球HTHP 培育钻石产能的90%。由于地理条件限制，天然钻石上游开采环节长期被国外垄断，2018~2020年全球前四大钻石开采商，即埃罗莎（ALROSA，俄罗斯）、戴比尔斯（De Beers，博茨瓦纳）、力拓（Rio Tinto，澳大利亚）和佩特拉钻石（Petra Diamond，南非）包揽全球64%、65%、67%的天然毛坯钻石产量。不同于天然钻石上游被国外垄断的局面，我国目前在人造金刚石方面占据绝对优势。

　　根据贝恩，2020年全球培育钻石毛坯产量约720万克拉，其中，我国培育钻石毛坯产量300万克拉，份额占比超过40%，为培育钻石毛坯生产第一大国，印度、美国、新加坡产能分别为150、100、100万克拉，占比20%、14%、14%，欧洲及中东地区、俄罗斯分别为50、20万克拉，占比7%、2%。从制备方法上看，全球HTHP 和CVD 培育钻石产量各占一半，我国和俄罗斯均以HTHP 方法为主，我国集中了全球HPHT 法培育钻石产量的90%，印度、美国、欧洲、新加坡以CVD 方法为主。

　　河南省培育钻石产业发达，头部企业产能集中度高，竞争格局相对稳定。1）在高温高压法方面，自郑州三磨所分别于1963年和1965年自主研发出中国第一颗人造金刚石和我国第一台人造金刚石合成设备以来，河南省的人造金刚石产业集聚度不断提升，根据力量钻石招股说明书，中南钻石、黄河旋风、郑州华晶、力量钻石等主要金刚石单晶供应商的产销规模约占行业产销总规模的70%以上，竞争格局相对稳定。

　　这些头部企业依托在人造金刚石领域长期的技术积累，逐渐布局培育钻石的生产，目前河南省郑州、许昌、南阳、商丘等地已形成了一个集培育钻石产品研发、生产和销售于一体的产业集群，培育钻石产能占全国达80%以上，具备非常明显的地域趋势。2）在化学气相沉积法方面，我国起步较晚，目前占全国培育钻石产能的比重较低，但技术发展迅速，领军企业如上海征世目前已经具备生产大颗粒高净度CVD 培育钻石的能力。

　　上游头部企业的培育钻石合成工艺不断成熟，实现大克拉高品质培育钻石量产。我国人造金刚石企业近年来陆续在培育钻石的研发制造方面取得突破性进展。2015年末，郑州华晶率先突破1~3克拉培育钻石毛坯的量产，3克拉毛坯可做成1克拉的裸钻，但当时下游需求尚不足。2018年起，中南钻石、黄河旋风力量钻石陆续在大克拉培育钻石生产方面取得突破，目前已能量产3~6克拉培育钻石毛坯，可做成1~2克拉的培育钻石裸钻，同时钻石的颜色最好可以达到D 色，净度可以达到VVS 等级。

　　在我国起步较晚的CVD 合成工艺方面，上海征世、杭州超然已经可以克服CVD 培育钻石颜色的问题，直接生产出无需改色的培育钻石。在今年的进博会上，上海征世展示出一颗16.42克拉CVD 培育钻石，有望打破全球最大的CVD 培育钻石世界纪录。除了在钻石克拉重量、颜色、净度方面不断提升外，制造商还可以实现自然界罕见的彩钻生产。培育钻石合成工艺的不断成熟，钻石品质的不断提升为下游需求的增长奠定了扎实的基础。

　　我国自主研发压机设备奠定上游优势，设备性能不断优化。我国之所以能够占据全球HTHP 的90%份额，与合成压机大型化、硬质合金顶锤优质化的关键技术进步密不可分。1965年，郑州三磨所自主研发出的六面顶压机，相较于当时国际普遍使用的两面顶压机而言，生产效率提高近20倍，为我国成为人造金刚石生产大国提供了设备保障，并得到了全球人造金刚石生产企业的青睐，国际知名人造金刚石生产企业如元素六（Element Six）、日本住友电工、韩国ILJIN 公司均陆续购买中国生产的大型六面顶压机替代原有的两面顶压机。经过不断的研发突破和技术改进，我国六面顶压机的压机吨位、油缸结构、油缸直径、整机精度、同步性和控制系统等方面不断提升，伴随原辅材料、合成工艺的优化，单台机器金刚石产量不断提高，有效降低生产成本，合成金刚石质量和品质不断向好。

　　2020年末行业六面顶压机保有量8000台，集中在头部制造商。截至2020年12月31日，行业内用于生产金刚石单晶和培育钻石的六面顶压机约有8000台。其中，据钻石观察，预计中南钻石六面顶压机保有量最多，占行业一半左右，其次是黄河旋风、郑州华晶，力量钻石2020年末六面顶压机装机量为345台，设备保有量较低。2018年以来，各大厂商陆续布局培育钻石业务，据钻石观察，今年全国约有3000台六面顶压机在生产培育钻石，其中中南钻石约1000台、黄河旋风约500-800台、郑州华晶约300台、力量钻石约200台。从设备端来看，我国培育钻石产能集中在头部制造企业。

　　分型号来看，根据中国机床工具工业协会超硬材料分会统计，截至2020年末，人造金刚石行业主要企业用于生产高品级单晶的六面顶压机中φ650及以下型号的占比为约81.25%，目前行业内压机设备仍以φ650型号及以下为主，但上游企业如中南钻石和黄河旋风从2019年开始扩产行业先进的φ850型号设备。力量钻石截至2020年末，800、750、700型号压机占比91.30%，在合成设备的先进性方面具有较大优势。

　　钢材为六面顶压机主要原材料，铰链梁为压机核心部件。目前，国内六面顶压机设备商主要为洛阳启明超硬材料有限公司、焦作天宝桓祥机械科技有限公司、桂林桂冶机械股份有限公司和国机精工，设备商普遍和下游人造金刚石生产商长年深度合作。设备商产能方面，根据国机精工公司公告，国机精工六面顶压机产能每年200~300台，根据钻石观察，行业每年压机设备产能约1000台。压机的原材料主要为钢材，钢材价格透明且采购时多需用现金支付，压机设备商盈利能力和钢材价格密切相关。

　　根据中国钢铁工业协会，2021年中国钢材价格指数大幅上涨，5月份有所回落，但仍处于历史较高水平，目前阶段，设备商盈利能力或受限。六面顶压机中的核心部件铰链梁，分为铸造和锻造工艺两种，铸造铰链梁塑形较低、不易变形、寿命约十几年，近两年诞生的锻造铰链梁塑性较强，长期使用后会变形，使得六个顶锤的对中性发生偏差，易产生放炮，损伤顶锤及机件，使用寿命有待行业进一步检验。

　　CVD 设备国内供应商有限，高端设备需从国外进口。2014年，宁波材料所诞生了我国第一台CVD 设备，目前国内较为领先的CVD 设备商包括深圳优普莱等离子体技术有限公司（2016年成立）和上海铂世光半导体科技有限公司（2020年9月成立），高端CVD 设备需从国外进口，单台价格在200万元以上，由于我国培育钻石CVD 产能仅占10%，设备进口价格较高，且CVD 设备在工业和宝石级金刚石之间的转换灵活度不高，预计我国培育钻石毛坯制造短期仍以HTHP 合成工艺为主。

　　未来五年培育钻石毛坯产量有望高双位数复合增长，渗透率快速提升。随着培育钻石合成工艺和合成设备的不断进步，以及国内外培育钻石毛坯制造厂商积极扩产，2018~2020年全球培育钻石毛坯产量快速提升，2020年培育钻石毛坯对天然钻石毛坯的渗透率约6.5%。根据观研天下，2025年全球培育钻石毛坯产量预计突破1600万克拉，2020~2025CAGR 为18.13%。根据贝恩，我们假设全球天然钻石毛坯产量未来每年下滑1.5%，则2025年全球培育钻石毛坯对天然钻石毛坯的渗透率将达到16.1%。

　　钻石切磨看印度，我国中游份额占比低。培育钻石产业链中游为利润率较低的钻石切磨环节，包括原石分选、划线、劈裂、锯割、打圆、起瓣、磨光等多道工序，每道工序对人工有较高的依赖度，自动化水平低，印度作为世界上最早发现钻石的国家，凭借劳动力成本优势，成功发展为全球钻石切磨中心，目前印度的钻石切割打磨工艺已经非常成熟，大多以家庭式作坊为主，特别是苏拉特地区，钻石切磨产业链发展多年，据中宝协，苏拉特作为印度钻石切磨行业的心脏IM体育，目前约有50万名切磨工人，承担了全球90%的钻石切磨业务。印度同样在培育钻石的切割业务较为领先，根据观研天下，2020年全球95%的培育钻石切磨业务均在印度完成，而我国钻石切磨企业较少，且工厂比较分散，产业集聚效应不明显，仅占3%的市场份额，主要公司包括鄂信钻石新材料股份有限公司和北京沃尔德金刚石工具股份有限公司。

　　疫情后印度培育钻石进出口强劲恢复，行业景气度持续提升。由于印度几乎占据全球培育钻石中游环节的全部份额，我们参考印度培育钻石的进出口情况来判断培育钻石行业景气程度。根据印度珠宝首饰出口促进会（GJEPC），从2015年开始，印度培育钻石毛坯进口额和裸钻出口额呈快速上涨趋势，2020年进出口分别同比增长79%和51%，进出口额均突破6亿美元，2015~2020年CAGR 分别为112.29%和58.55%。近期来看，受2020上半年疫情影响，培育钻石进出口出现下滑，但下半年迅速强劲恢复，2020年印度培育钻石毛坯进口额和裸钻出口额月均分别为3794、5294万美元，较上年增长128.42%、64.67%，2021年1-10月，印度培育钻石毛坯进口额和裸钻出口额月均已超过9000万美元，较2020年分别增长140.48%和80.33%，增速较去年继续提升，印证培育钻石行业景气度持续提升。

　　美国为全球培育钻石最大零售市场，我国占比10%。根据观研天下，2020年全球培育钻石零售市场集中在美国，占比高达八成，同时美国消费者对培育钻石认知度已达到较高水平，根据The Plumb Club 在2021年上半年对1049名25~60岁的美国消费者进行的调查，已有将近八成的美国消费者知道培育钻石，有接近六成的消费者知道培育钻石和天然钻石的不同。

　　四类参与者推出培育钻石品牌，美国市场终端门店较多。在培育钻石的终端零售环节，国际品牌布局稍早于国内品牌，传统珠宝商施华洛世奇2016年推出旗下培育钻石品牌Diama，2017年正式在北美地区开售，之后越来越多的参与者开始布局培育钻石的终端零售环节，创建培育钻石品牌，塑造消费者认知，充分挖掘培育钻石的市场价值，目前培育钻石下游零售环节共有四类参与者，具体为：

　　1）以施华洛世奇、Signet、豫园珠宝为代表的国内外珠宝商、2）以戴比尔斯为代表的天然钻石开采商、3）以郑州华晶、沃尔德、Diamond foundry 为代表的国内外培育钻石上游制造企业、4）以小白光、凯丽希为代表的新锐培育钻石品牌。从全球范围终端零售布局看，以全球最大的钻石珠宝零售商Signet为例，2019年10月起，Signet开始在旗下Kay 、Zales、Jared 三个品牌线下门店销售培育钻石，在美国的门店数量超过2400家，而培育钻石品牌在国内的终端布局较少，且各品牌门店数量普遍不超过5家，培育钻石品牌在美国市场的门店布局更为广泛，也促进了美国消费者对培育钻石的认知程度。

　　传统珠宝商：培育钻石作为现有业务的补充，较多珠宝商持谨慎态度。国内外的传统珠宝商经营珠宝品牌多年，深谙珠宝品牌运营方法，天然钻石产品较为端庄优雅、成熟，更多聚焦于婚恋需求，通过布局培育钻石产品，对其现有业务进行补充，覆盖更多消费群体。但大多数传统珠宝商目前仍持观望态度，尚未涉足培育钻石。2019年，世界最大的钻石珠宝零售商Signet 在其原有的Kay、Zales、Jared 品牌中，增加培育钻石产品，同时布局钻戒和钻饰产品，产品以白钻为主，定价较高，但品牌主页上未重点宣传培育钻石，还是以天然钻石的宣传为主。

　　2021年8月，旗下拥有老庙黄金和亚一珠宝的国内传统珠宝商豫园珠宝自主孵化的露璨品牌，为国内头部珠宝商推出的首个培育钻石品牌，目前仅在天猫渠道销售，产品sku 较少，1克拉产品价格约3.5万元；珠宝龙头企业周大福曾于2021年10月推出CAMA 培育钻石品牌，短暂营业后关店；蒂芙尼、卡地亚、周大生周生生等传统珠宝商暂未涉足培育钻石领域，可以看出更多的传统珠宝商目前对培育钻石产品仍在观望，持谨慎态度。

　　天然钻石开采商：不缺席培育钻石市场，与天然钻石错位营销。戴比尔斯于2018年5月推出培育钻石品牌Lightbox，目前同时在线上和线下进行销售。作为垄断天然钻石的开采商之一，戴比尔斯选择将培育钻石和天然钻石错位营销，侧重于培育钻石的时尚珠宝定位，Lightbox 官网培育钻石产品也以首饰属性更强的耳饰和项链产品为主，截至2021年11月9日，共有49款耳饰产品、35个项链产品、5款戒指产品和6款手链产品，以蓝钻、粉钻和白钻为主，产品定价方式较为简单，根据钻石品质的不同，分为1500美元/克拉和800美元/克拉，与天然钻石价格形成明显区分。

　　培育钻石制造商：产业链向下游延申，国内制造商积极试水。美国CVD 培育钻石制造商Diamond Foundry，创始团队来自于美国常青藤大学，自主研发CVD 设备并生产培育钻石，年产量超过10万克拉。在产品布局方面，旗下培育钻石品牌VRAI 同时布局订婚钻戒和时尚珠宝两大系列，每个系列下设多个子系列，好莱坞明星莱昂纳多、谷歌、Facebook 均为其投资人，主打明星佩戴同款产品，根据其天猫旗舰店，1克拉（D、VS）圆钻戒指价格在3.5万元左右。国内培育钻石制造商郑州华晶、中南钻石、沃尔德均已试水下游业务，但国内制造商在下游布局相对有限，均没有开设天猫旗舰店。我们认为这些上游制造商进入下游领域有一定的货源供给优势，但同时面临传统珠宝商及新兴品牌在消费者洞察、品牌运营和产品宣传方面的激烈竞争。

　　新锐培育钻石品牌：聚焦年轻人群，同时布局婚恋和悦己两大市场。新锐培育钻石品牌典型代表为2020年8月成立的小白光。在产品布局方面，小白光提出五大消费矩阵同时布局婚恋和悦己市场，产品品类从钻石首饰渗透到钻石周边产品，如钻石水杯和其他生活用品等。目前小白光天猫旗舰店产品sku 较多，截至2021年11月9日，戒指91个、项链100个、耳饰24个，1克拉主打产品（F、SI、GIA 证书）钻戒产品价格为19999元，1克拉（D-E、VS）圆钻戒指价格在3.5万元以上。（报告来源：未来智库）

　　钻石消费线下渠道占比高，品牌终端零售布局利于塑造消费者认知。线下的购物体验、服务和门店的陈列氛围更容易让消费者对品牌产生好感。根据贝恩，虽然疫情使得消费者习惯向线上转移，但我国消费者更倾向于在品牌专卖店、商场专柜、免税等线下渠道进行钻石珠宝消费，2020年，我国仅有8%的受访者偏好在线上渠道进行钻石消费。

　　钻石珠宝单价高及试错成本较高，消费者更加注重消费体验，培育钻石品牌虽然普遍从线上渠道切入，但陆续都开设线下门店，来提高消费者对培育钻石和品牌的认知度。VRAI 于2020年9月在上海开设中国首店，目前在中国大陆拥有5家门店，中南钻石公司首家培育钻石体验店开业庆典2021年10月在郑州建业凯旋广场盛大举行，沃尔德旗下培育钻石品牌“ANNDIA”今年8月在上海开设门店试营业，小白光2021年1月在上海开设首店，目前国内共4家门店，预计2021年末增加至10家，2022年末增加至30家以上。

　　全球钻石消费低个位数复合增长，我国钻石消费今年强劲反弹，长期向上趋势确定。根据戴比尔斯，全球钻石珠宝销售额在2019年达到790亿美元，2011~2019年年均复合增速为1.9%，2020年受疫情影响，全球钻石珠宝销售额下滑至664亿美元。其中，美国为全球最大的钻石珠宝消费市场，约占全球一半份额，美国钻石珠宝市场预计在2022~2023年期间回到疫情前水平，并在2023~2030年保持1%-2%的增长。我国为全球第二大钻石消费市场，随着居民人均可支配收入水平的不断提升，我国钻石珠宝消费持续增长，2019年在赴港旅游人数及在港购物量大幅下降的情况下，中国地区钻石首饰需求仍维持增长，总额已达687亿人民币，根据上钻所，今年上半年我国成品钻进口额呈强劲反弹势头，实现15.76亿美元，较19年同期增长49.24%，全年进口额有望接近或超过2018年27.4亿美元的历史高点，贝恩预计我国钻石珠宝市场2023~2030年每年保持2%-3%的增长。

　　消费者代际更替，年轻消费者为奢侈品消费的主力军。根据戴比尔斯援引的牛津大学经济预测，2018年千禧一代人群和Z 世代人群已占到全世界人口的几乎三分之二，消费群体呈现显著的代际转变和年轻化特征；根据麦肯锡，在我国，80后、90后的年轻人群无论从消费者规模还是消费总额来讲，都是奢侈品消费的主力军。

　　年轻消费者更偏爱钻石珠宝。目前年轻千禧一代和年长千禧一代是全球以及我国钻石珠宝消费的绝对主力，2016年我国千禧一代对钻石珠宝的需求量和需求值占比已经达到79%和78%，2017年美国千禧一代对钻石珠宝的需求量和需求值占比分别为50%和59%。同时天然钻石已经成为千禧一代和Z 世代最渴望的珠宝礼物。因此，随着消费群体的代际转变，年轻消费者对钻石品类的偏好，为钻石珠宝未来发展提供空间。

　　消费者，特别是年轻消费者，更加注重可持续性消费。随着市场的不断成熟以及政府和行业先进的持续推动，人们越来越意识到可持续发展的重要性。在环境保护方面，根据GlobalWebindex 在2020Q2的调查，全球各地区的消费者更愿意为环境友好的产品支付更多，而非购买价格更低的非环境友好产品；在社会责任方面，根据华丽志《2018中国新生代时尚消费白皮书》，有41.9%的受访者认为品牌承担的社会责任会非常影响自己对品牌的好感度。可以看到，品牌和产品在环境友好和社会责任方面的良好表现更容易获得消费者，特别是年轻消费者的青睐。在钻石消费方面，根据贝恩，分别有76%、58%、72%的中国、美国、印度年轻消费者会考虑钻石消费的可持续性。

　　美国结婚钻戒平均价格不断下降，我国尚未实现“克拉自由”。根据戴比尔斯，美国结婚钻戒的主钻重量平均为1.10克拉，2013~2017年主钻重量在0.25克拉及以下的钻戒占比不断提升，同时，结婚钻戒的价格也从2013年的3700美元下降到2017年的3400美元，但钻戒的总体重量不断上升，2017年达到1.70克拉。

　　可以看到，美国消费者更倾向于选择大克拉的结婚钻戒，但由于财务压力加大，多选择主钻重量较小，用碎钻衬托产品大小的钻戒产品。我国结婚钻戒市场方面，结婚钻戒上的主钻平均重量为0.19克拉，平均价格为900美元，另根据迪阿股份招股说明书，求婚钻戒产品中，分别约有97%、90%的销售量来自0.7克拉以下、2万元以下的产品，我国在结婚钻戒方面尚未实现“克拉自由”，和美国相比，我国结婚钻戒的主钻重量有较大的提升空间。

　　培育钻石性价比突出，有限预算内大克拉选择成为可能。根据我们对各品牌1克拉培育钻石戒指价格的统计，D-E 颜色，VS 净度的培育钻石戒指价格普遍在2~3.5万元，而1克拉的天然钻石戒指一般需要8万元以上。培育钻石产品的性价比较为显著，消费者在有限的预算内，能够选择到更大的钻戒。

　　六成以上美国消费者接受培育钻石产品作为结婚钻戒，我国消费者对培育钻石不排斥。根据The Plumb Club 于2021年上半年对1049名25~60岁的美国消费者进行的调查，有65%的受访者考虑购买培育钻石的结婚钻戒，选择购买培育钻石婚戒的主要原因是培育钻石更低的价格，以及可以花更少的钱买到更大的钻石，充分认可培育钻石的高性价比。根据央视财经于2021年5月发起的调查，仅有19%的网友表示“钻石是天然的才有意义”，更多网友不排斥培育钻石。我们认为培育钻石有望凭借更高的性价比，提升在婚恋市场的渗透率，激发结婚因为钻戒价格较高而不选择钻戒的群体的需求，并且有望分流一部分结婚钻戒预算在2~3万但是仅能够买到30~50分天然钻石戒指的群体。

　　自我奖励为中、美两国购买钻石珠宝的首要原因。随着居民生活水平提升以及疫情后人们更珍惜当下，消费者对生活品质提出了更高的需求，自我取悦驱动的多元化消费场景在各类产品消费中均有体现。疫情带来了消费者行为的改变，同时对他们的消费观念、购买习惯和生活方式都产生了影响，六成的内地受访者表示，会购买更多的奢侈品来更好的对待自己。在钻石珠宝消费需求中，在前两大钻石珠宝消费市场美国和中国，“自我奖励”已成为天然钻石珠宝消费的第一大原因。

　　悦己需求淡化品牌因素，产品颜值即正义。相较于以爱为名、更注重品牌价值的婚恋需求而言，在女性取悦自己的需求方面，饰品的颜值，即时尚度和个性化是消费者所追求的。根据贝恩和天猫奢品的调查，千禧一代和Z 世代年轻消费者对经典款追求减弱，更偏好小众设计款和联名款。培育钻石相比于天然钻石，更易切割为不同形状，如VRAI 品牌的培育钻石产品共有40种形状，除了常见的圆形、祖母绿形、椭圆、水滴、垫形、公主方，还包括更加个性的阿斯切形、橄榄形、三角形、圆形玫瑰、风筝形、心盾形、肩章形、拱心石、法兰德斯、幸运石形等，能够提供独一无二的定制化产品，Lightbox 提供时尚度更高且自然环境中及其罕见的的粉钻和蓝钻产品，使得培育钻石产品更加时尚化，满足不同偏好创造性和大胆设计的年轻消费者的个性化表达。

　　天然钻石供需错配为培育钻石发展提供契机。根据贝恩，全球天然钻石毛坯产量自2017年达到1.52亿克拉后，开始不断下滑，2020年受疫情影响，天然钻石毛坯产量下滑约20%至1.1亿克拉。根据戴比尔斯，到2025年，Komsomolskaya、Diavik 两大矿山将因达到使用寿命而关闭，而新建或扩建项目未能弥补关闭矿山减少的天然钻石产量，因此造成天然钻石产量未来不断下降。根据贝恩保守预计，在未来十年，全球天然钻石毛坯产量每年减少1%~2%，2020~2023年天然钻石的需求规模和供给规模增速分别为10%~11%、6%~7%，2023~2030年天然钻石的需求规模和供给规模增速分别为1%~2%、-1%~-2%，天然钻石长期预计供不应求。

　　克拉重量为决定钻石价格的最大因素，2021年前三季度培育钻石价格趋于平稳。根据迪阿股份招股说明书，钻石重量是影响钻石价格的最大因素，天然钻石随克拉重量变大，价格呈指数级上升。根据PRICESCOPE，以2008年1月1日的钻石价格为基期，1克拉以上的天然钻石价格均有明显上升，保值性和价格承压性更优。随着生产工艺的不断优化，培育钻石生产成本和销售价格不断下降。

　　根据贝恩，1克拉（G，VS）的CVD 培育钻石生产成本由2008年4000美元下降至2018年的400美元，同时，1克拉（G，VS）培育钻石裸钻的零售价格占天然钻石裸钻价格的比例从2016年的80%下降至2020年的35%，在假设天然钻石价格不变的情况下，2016~2020年培育钻石裸钻的零售价格年均复合增速为-18.67%，2021年前三季度，培育钻石价格趋于平稳。

　　2020-2025年全球培育钻石成品市场规模年均复合增速预计超过15%。天然钻石供给的萎缩为培育钻石的发展提供契机，基于如下假设，我们对培育钻石成品市场规模进行预测：1）根据贝恩，预计全球天然钻石毛坯产量每年减少1.5%；2）根据观研天下，预计培育钻石渗透率逐年提升，2025年达到16.1%；3）考虑圆钻及异形钻的毛坯利率用，假设培育钻石毛坯切成裸钻的利用率为50%；4）随着上游合成工艺的成熟，生产成本进一步优化，以及上游制造商增加，预计培育钻石毛坯和裸钻价格有进一步下降空间，参考实验室培育蓝宝石价格约为天然蓝宝石的10%-15%，假设2025年培育钻石裸钻价格为天然钻石裸钻价格的15%，预计培育钻石毛坯和裸钻价格每年下降3.5%；5）各品牌培育钻石裸钻和成品销售价格可以参考，未来培育钻石成品价格由于品牌溢价能够对冲成本下降的部分影响，假设培育钻石成品价格下降幅度小于毛坯和裸钻，预计每年降幅为2.5%。

　　世界超硬材料龙头，中南钻石为公司业绩来源。中兵红箭位于河南南阳，是以生产军用、民用产品为主的大型军民融合性企业，2020年，公司营收和归母净利分别为64.63、2.75亿元，同比增长21.45%、7.58%，2016-2020年，公司营收和归母净利CAGR 分别为14.19%、15.21%。

　　军品业务方面IM体育，公司形成了以智能化弹药为核心的“一核五星”产品科研生产结构，是国家重要的弹药研制生产战略基地，2020年军品收入占比59%，为公司的主要收入来源，但为亏损状态，2020年军品业务江机特种、北方红阳、北方向东三家子公司共亏损5590万元。民品业务方面，公司形成了”一主两翼”格局，以超硬材料为主，专用汽车及车用零部件为两翼协同发展，其中，中南钻石全资子公司经营的超硬材料是公司主要的业绩贡献来源。中南钻石是世界最大的超硬材料科研和生产基地，产品包括工业金刚石、大尺度多晶金刚石、立方氮化硼、超硬复合材料、石墨制品、宝石级培育钻石等，工业金刚石产销量及市场占有率连续多年稳居世界首位。2020年，中南钻石实现营收19.22亿元，占中兵红箭收入的30%，实现净利润4.10亿元。

　　年产12万克拉培育钻石项目投产，打开未来成长空间。培育钻石产品是中南钻石进军消费品领域、实现转型升级的重要战略产品。公司依托工业级金刚石的技术经验，已掌握“20-50克拉培育金刚石单晶”的合成技术，20-30克拉培育钻石可批量化稳定生产。中南钻石研发给用率及研发投入规模常年行业领先，在HTHP技术生产培育金刚石产品方面具有技术领先优势，CVD 培育钻石产品制备技术达到了国际主流水平，公司将CVD 的发展方向定义为功能性材料。2020年末，公司年产12万克拉高温高压法宝石级培育金刚石生产线建设项目已经建设完成并投产，产能的释放为公司超硬材料业务打开成长空间。（报告来源：未来智库）

　　重新聚焦超硬材料主业，业绩有望向好。黄河旋风位于河南省长葛市，是目前国内规模领先、品种最齐全、产业链最完整的超硬材料供应商，主要产品包括超硬材料、金属粉末、超硬复合材料、建筑机械、超硬刀具等，其中超硬材料（工业级金刚石、宝石级金刚石）收入占据总营收的约50%，毛利率水平稳定在30%左右。2016-2020年，公司营业收入CAGR 为2.99%IM体育，2020年，公司营收和归母净利分别为24.51、-9.80亿元，由于2015年收购的明匠智能资产处置、减值计提增加以及工业级金刚石价格降低，公司2020年录得净亏损。2021年前三季度，公司营收和归母净利分别为18.97、0.40亿元，同比分别为-0.7%、+135.07%，收入端受河南洪水极端天气和行业限电承压，随着公司2020年已出售明匠智能全部股权，重新聚焦超硬材料主业，业绩有望实现底部反转。

　　人造金刚石技术沉淀深厚，2021年积极扩产培育钻石。人造金刚石方面，公司拥有完善的科技创新体系和优秀的技术研发团队，在人造金刚石产业链上所涉及的制品、设备和其它辅助原料等均具有自主研发能力。同时拥有国家级研发中心，先后承担多项国家科技项目和省市科研项目，具备了从理论研究、实验开发、批量应用到规模生产一个完整链条的研发能力，形成了具有自身特点的技术体系，掌握具有自主知识产权的核心技术，截止2021年6月30日，公司已有308项专利获得授权，其中发明专利16项，外观专利3项，实用新型专利289项。

　　培育钻石方面，黄河旋风培育钻石从2002年开始研发，已经有接近20年的技术沉淀，目前已实现5-6克拉培育钻石量产，高端品质产品占比较高，约50%。根据力量钻石招股说明书，2020年，黄河旋风培育钻石产品收入占比约30%，2021年，公司预计扩产450台新型号设备，积极推动培育钻石产能，培育钻石较工业级金刚石毛利率水平更高，公司未来有望受益于培育钻石行业高速增长。

　　培育钻石业务占比大幅提升，产品良率改善。力量钻石位于河南柘城高新技术产业开发区国家级超硬材料及制品产业化基地，创建于2001年11月，公司从成立以来，紧紧围绕国家新材料发展规划和钻石消费市场发展趋势，始终专注于人造金刚石产品的研发和生产，相较于中兵红箭和黄河旋风，公司业务更为聚焦，2020年金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大产品收入占比分别约为40%、40%、15%，2017-2020年，公司营收和归母净利CAGR 分别为20.01%、19.86%。2021H1，公司培育钻石业务快速增长，营收实现0.89亿元，较2020年实现翻倍以上增长，占公司营收比例达40.83%，金刚石单晶、金刚石微粉占比下降至约30%。2021年前三季度，受益于公司培育钻石产品良率提高推动均价向上，公司营收和归母净利分别大幅增长了106.89%、271.21%，毛利率和净利率分别达到63.05%、46.81%。

　　培育钻石业务驱动公司盈利能力提升。公司培育钻石产品实现了从无到有，从低品级小碎钻的零星生产到大颗粒高品级培育钻石批量供应，目前公司已经批量化生产2-10克拉大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石可达到25克拉，近三年，随着培育钻石产品技术的突破，产品品质不断提升，产品单价从2017年的242元/克拉提升至273元/克拉。公司培育钻石终端客户主要为国外钻石切割加工工厂，前五大客户占比超过60%，前十大客户占比超过90%。2020年公司拥有培育钻石产能14.11万克拉，近三年产能利用率均处于较高水平。

　　募投项目缓解公司HTHP 产能瓶颈，CVD 发展规划清晰。公司于今年9月登录创业板，宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目用于公司金刚石单晶和培育钻石的生产，将购进六面顶压机320台，建设期3年，完全达产后预计可实现新增年均销售收入约2.3亿元，新增年度利润总额约9100万元。研发中心建设项目计划建设培育钻石、钻探专用大颗粒金刚石、CVD 钻石片、特种八面体金刚石等专业实验室，公司在CVD 人造金刚石单晶合成技术方面已开展基础性研究，并对未来其产业化应用有清晰的发展规划，由于CVD 法生产的培育钻石普遍需经过HTHP 处理改色，故该项目预计购进六面顶压机11台。募投项目全部达产后，公司六面顶压机保有量将达到814台。

　　浙江省区域性珠宝品牌，2021.11月线下试销培育钻石产品。公司以年轻消费群体为目标客户，品牌定位轻奢时尚，倡导珠宝产品与服装、场景进行搭配，拓展购买场景，引导消费需求，与传统婚嫁类珠宝形成差异化竞争，主张珠宝为年轻女性能够轻松拥有、日常佩戴的首饰产品。浙江省为公司主要的销售区域，2021年上半年，公司浙江省内的销售收入占比超过70%，主要门店布局在浙江省，门店数量逐年增加，但整体规模仍处于较低水平，截至2021年6月末，公司门店数量为181家，公司营销网络扩建募投项目拟新开设80家商场直营店和专柜，提升公司在浙江省外市场的品牌知名度。

　　2016-2020年，公司营业收入和归母净利年均复合增速分别为1.90%、3.39%，2021年前三季度，公司营收和归母净利分别为8.75、0.61亿元，同比增长50.80%、10.92%。2021年11月，公司开始在部分专柜对培育钻石产品进行小范围的试销，但尚未对培育钻石产品进行过多的宣传和推广，公司密切关注培育钻石市场的发展，目前处于产品销售试水阶段。

　　从产品属性和国内外行业认定上来看，培育钻石和天然钻石一样，都是真正的钻石。需求层面，美国市场由于培育钻石上游生产工艺不断成熟、行业标准趋于规范、品牌终端布局更为广泛，消费者对培育钻石产品接受度已达到较高水平，占据全球80%的终端份额，使得全球培育钻石需求快速增长、印度培育钻石进出口数据持续高增。

　　供给层面，我国作为培育钻石毛坯生产的第一大国，集中全球40%的培育钻石产能，且在高温高压制备工艺上遥遥领先，头部制造企业深耕人造金刚石领域多年，设备保有量领先，大克拉高品质培育钻石生产技术成熟，目前阶段国内上游环节竞争格局相对稳定，受益于国外培育钻石需求快速增长，目前阶段国内制造商培育钻石毛坯产品供不应求。在全球钻石需求稳步增长、天然钻石供给不断萎缩的趋势下，以及年轻消费者崛起的背景下，预计培育钻石有望凭借更高的性价比、更个性化的产品形态和符合消费者的可持续主张等优势，在钻石的婚恋和悦己需求中进一步提升渗透率。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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